近年来，水泥市场竞争日益加剧，价格波动也更加频繁，严重影响了水泥企业全年经济效益。因此，通过期货市场为水泥行业引入金融属性，提升企业抵抗价格风险的能力显得非常有必要，但是作为期货市场成功运行的关键，相关规则制定尤为迫切。

　　在期货产品推出过程中，基本坚持了两个原则。首先是贴近现货，由于期货是现货的衍生品，因此期货品种的设计需要从现货市场的需求、生产、贸易、消费习惯等方面入手，同时合约规则必须体现现货需求。其次，合约规则的设计需要在现货需求的基础上，按照期货运行的基本要求和规则进行。

　　一、水泥期货合约文本设计思路

　　水泥行业不同于玻璃、煤炭等行业，具有很多行业特性，这就意味着水泥期货交易规则的制定将会有更多的创新，在设计思路方面需要结合水泥行业实际情况进行综合考虑。

　　1、交易单位。目前设计的合约单位是每手100吨，选取原因主要包括四个方面。其一，根据水泥市场价格运行区间为300~400元/吨，按350元/吨计算，一手水泥期货合约价值在3.5万元，单位价值与其它期货品种相比，价格适中；其次，从水泥运输方面考虑，100吨货量与运输工具相匹配，便于运输；再次，适中的价值，利于投机者参与期货交易；最后，能够与现货贸易规模灵活匹配，对于线下企业来说，按照100吨位单位来销售，便于现货流通。

　　2、最小变动价位：0.25元/吨（25元/100吨）。该数据的设计原则是，保持适度的波动空间，促进市场流动性，降低交易风险，保障市场稳健运行。在水泥期货交易中，如果不考虑手续费等交易成本，水泥期货合约单个价位变动投资收益在25元/手，收益较高，易于吸引投资者积极参与，利于提升市场流动性。

　　3、报价单位：元/百吨。由于最小变动价位0.25元/吨，若按元/吨报价，盘面价格出现会两位小数点，采用百吨为报价单位利于投资者快速、及时地下单操作；同时，盘面价格反映一手合约的价格，便于投资者理解记忆。

　　4、涨跌停板与保证金：±4%价幅对应5%保证金。根据2008—2013年5月307个上海、武汉地区P·O42.5散装水泥周价格数据来看，±4%的停板够用；而5%的保证金比例，有利于保证风险可控。在实际交易中，必须保证涨跌停板幅度够用，如果经常超过4%的幅度造成停板，也就失去了期货交易发现价格的作用。但是，4%的涨跌停板是否符合水泥行业需求，仍然需要通水泥企业进行进一步的论证，并根据行业实际运行情况来确定。

　　5、挂牌合约。水泥期货实行在期货交易中引入连续滚动交割机制，在挂牌合约中增加单独的连续交割合约，与期货合约并行。连续滚动交割合约（TD）是指以支付保证金的形式在交易所集中买卖交割合约的交易活动，客户可以选择即期交割，也可以选择延期延期交割，同时引入延期补偿费机制来调节实物供求矛盾。在通常情况下，工业品均按照12个月来设计，但是在水泥期货规则设定中，需要进一步依据下游市场实施，如果每个月波动幅度过大，那么每个月都算一个合约来参与，或者按照单月1、3、5、7、9、11来设置合约，都可以纳入考虑范畴。在水泥期货交易中引入的现货交割月，意味着期货市场到期之后，不再强制交割，谁想交割谁交割，不想交割的单子可以转到现货交割月，而在此模式下，自然人也可以进入交割月，进而增强流动性。

　　6、基准交割品及升贴水。基准交割品是盘面价格反映的品种。按照《中国人民共和国国家标准?通用硅酸盐水泥》（GB 175-2007），我们将P.O42.5水泥定位基准交割品。

　　由于国内水泥现货市场区域性太强，所以现在水泥期货设计涵盖的范围主要是长江流域。该流域由于水运便捷，价格关联性更强，利于发货期货发现价格，指导现货交易的作用。目前需要在长江流域选定一个基准，以能够反映长江流域价格方向标的地带你作为基准点，然后以其为基础，其他地方设置升贴水。

　　升贴水设置为多少，主要通过权衡基准地市场情况以及与周边市场之间的关系，利用历史数据分析，结合水泥企业意见来制定。但是由于水泥市场在不同时期价格差异太大，变化幅度也大不一样，给升贴水制定造成很大困难，这也是当前水泥行业期货市场发展中最大的难点。引入T+D之后，实现了现货市场与期货市场的融合，对于解决升贴水制定问题提供了帮助。在此模式下，到了交割时间以后，不在对交割做强制要求，如果觉得升贴水不合理可以选择不卖，进而避免有升贴水问题造成的发展阻碍。与此同时，以往升贴水均一年调整一次，今后在水泥行业期货交易中，是不是可以改变这样的一套体系，做出适当的调整是后期需要进一步探讨的问题。

　　针对长江流域以外的交易个体如何实现交割，我们设计了一个现在期货市场没有的全新体系。长江流域升贴水是已经由交易所订立完成，对于区域之外的交易个体而言也可以生成仓单，但是升贴水由自己制定。如此一来，如果买卖双方觉得升贴水合适，那么就可以实现交割，如果不合适就交割不了，只能平仓，即期货市场所说的期转现。可能会有人怀疑，自定升贴水会不会出现瞎报的情况，这是不可能的，因为瞎报升贴水就意味着可能交割不了，导致最后只能平仓，所以升贴水不会出现乱报的情况。

　　7、期货合约最后交易日。水泥采用标准仓单交割，最后交易日设定为期货月份前一个月最后一个交易日。

　　8、交割合约交割日。每天都可以配对交割，不存在“最后交割日”概，仓单交割使用三日交割法，即交割日为配对后的第三个交易日。

　　二、水泥集团化（信用）仓单交割方式

　　由于水泥具有保质期短（三个月），不宜长期储存，单位价值低、储存费用高，现货贸易中，一般实行提货制等品种特性及现货市场情况，不适合仓库仓单交割，为此我们设计了水泥集团化（信用）仓单交割方式。

　　在实际操作过程中，由大型集团企业向交易所申请开具仓单。交易所在交割区域内为水泥企业指定库存点，持有集团仓单的买方可到任一中心库点提货，提货点之间的升贴水由交易所提前公布。交割区域以外则由水泥集团自定辅助库存点，买方可到任一辅助库点提货，升贴水由厂库公布。

　　引入交割区域外厂库仓单交割作为补充的意义在于，一方面适应大型企业生产点分布的特点，便于交割区域外的企业参与期货；另一方面，利于扩大交割区域范围，同时保证可供交割数量。

　　在交割区域选择方面，由于水泥单位价值低、运输半径短，区域性特征明显。但水运运费低、运输距离长。因此目前选取范围主要包括华东及沿江地区，该区域河流密布，水运发达，货物流通顺畅，是一个相对统一、开放的市场。在此基础上，交割厂库布局则重点考虑沿江地区。事实上，由于水运发达，沿江地区水泥可实现自由流通，且沿江地区经济发达，水泥生产和消费量巨大，具备了交割厂库设置的先决条件。

　　目前来看，根据水泥企业意见，基准地选择上海较为合理。原因在于，上海没有熟料生产基地，价格受长江流域甚至东北、山东等地影响较大，水泥市场灵活，能够更好的反映价格趋势，使期货价格更具代表性，价格发现功能能够更好的实现。

　　三、连续滚动交割方式

　　连续滚动交割是指以支付保证金的形式在交易所集中买卖交割合约的交易活动，客户可以选择即期交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来调节实物供求矛盾。目前，该交割模式已经在上海黄金交易所、天津渤海商品交易所、泛亚有色金属交易所、天津贵金属交易所等国内现货电子市场多采用。

　　引入连续滚动交割的意义主要体现在三个方面。首先，解决近月市场不活跃问题，设计交割合约，通过交易形成的现货即期价格，弥补目前近月不活跃的劣势，更好地发挥期货市场的价格发现功能；再次，减少逼仓风险，引入延期交割机制后，期货交易不再具有最后交割日的规定，买卖双方如果由于自身原因无法及时交割，可以选择拒绝响应对方申请并支付递延费来延期交割；最后，满足交割个性化需求，买卖双方能够获得更多自主挑选对手方的机会。若无合适选择，可以通过收取或支付递延费到下一交易日再次选择。

　　期货合约与交割合约相结合的注意事项：

　　1、合约文本

　　（1）最后交易日：最后交易日只是界定了期货合约转为交割合约的时间点，与交割没有必然关系。

　　（2）合约退出月份：到期货合约最后交易日后，该合约不是被强制交割，而是转入交割合约交易，这时的月份其实是期货合约退出的月份或是转入交割合约的月份，而不必是合约交割月份，因此期货的“合约交割月份”应改为“合约退出月份”。

　　（3）没有“最后交割日”概念：进入交割合约后，每天都有配对日，合约不断开，因此没有最后交割日概念。仓单交割使用三日交割法，即交割日为配对后的第三个交易日。

　　2、持仓转移

　　最后交易日闭市后，交割月所有持仓转移到交割合约持仓，原有合约月份代码取消，改为品种代码+TD。近月合约和TD合约可能是两个价格，在移仓过程中可能出现损益，但移仓机制本身会使近月合约和TD合约随着时间推移越来越小，即近月合约和TD合约的价格必然是回归的。

　　3、递延费

　　配对日内，买方及持有仓单的卖方均可提交割申请或响应对方申请，响应视为配对成功。闭市后，交易所对双方未获响应的申请量按一定原则配对，配对成功持仓进行交割。因一方申请交割量大于另一方而未获配对的持仓获得递延费，递延费由另一方根据没有配对的持仓分摊。

　　4、中立仓申报

　　当交割申报量与收货申报量不相等时，市场通过中立仓申报调节实物交收的矛盾。

　　中立仓申报是指中立仓交易商通过提供资金或实物满足每个交易日交割申报差额部分的交收需求来获取延期交收补偿金收益的行为。每个交易日交收申报结束后，如出现交割申报差额，中立仓申报可弥补交收申报差额，调节实物交收供求矛盾。

　　5、市场参与者

　　TD交易允许自然人参与。TD交易没有交割违约的顾虑，应该允许自然人参与。自然人无权提出实物交收申请，但仍可获得TD交易的价差收益，在为交易提供流动性的同时，还是递延费的主要承担者。